富荣基金于涛：低价可转债机会逐渐到来

一度在牛市中表现神勇的转债市场，在2017年显得有些疲弱，整体表现弱于股市和债市。而未来转债市场如何表现牵动人心。对此，富荣基金固定收益投资负责人于涛称，转债作为依附于股、债基本面的小品种，长期来看可逐渐关注低价转债的配置机会，中期的基调仍是防风险，短期来看可“富贵险中求”。

“从中国转债市场的历史走势来看，绝大多数时间段内转债的行情由股票驱动。”于涛表示，利率走势则会影响所有资产的价格，对于本身兼具债型、持有人又以债券投资者为主的转债来说，利率走势也很关键，尤其在股票震荡市中，债券对转债的影响有所提升。当前市场格局下，货币与信用双紧的预期是股票与债券市场共同主导因素，也是转债趋势性行情的关键变量。

股市和债市都会影响转债走势，于涛首先分析股市，历史上看，货币与信用双紧的时期，A股市场历来表现不佳。近期来看，2016年四季度到2017年一季度利率上行与企业盈利回升同步，股市表现出一定的抗跌性，补库存以及不弱的房地产投资数据均带动经济短期回暖。但展望未来，PMI、PPI、地产销售增速等数据均反映出经济增长前高后低的轨迹逐渐清晰，盈利预期下修伴随无风险利率上行将会压制整体权益市场表现。短期结构性的分化仍会延续，业绩确定、低估值的价值股仍将是熊市中的避风港；诸如国企改革等主题在震荡市中也会有交易性的机会。

而债券方面，于涛认为，从央行近期操作上来看，为避免跨季资金面紧张，央行大概率会增加投放来缓冲资金情绪，但截至目前，金融去杠杆的目标仍不可谓实现，自上而下主导的金融防风险、降杠杆仍是全年的主旋律，因此预计央行的货币政策仍将中性偏紧。不过相对而言，随着地产投资、地方政府融资等行为受到的监管加强，未来经济向上的引擎动能逐渐削弱，债券比股票面临的经济基本面环境要好一些。利率债当前收益率处于历史相对高位，有一定的配置价值，但债市风险释放仍未彻底，交易需谨慎。

若从供给展望看，于涛表示，转债与可交换债的预案规模已超过2000亿元，且近期过会节奏有加快的趋势。不过，转债扩容是双刃剑，中短期对存量债券来说是估值上的压制，长期来看，市场容量扩大有利于交易深度延展，提升活跃度与转债可操作性。

展望后市，于涛直言，长期来看，部分偏股型转债已表现出低绝对价格、中低转股溢价率的特征，可逐渐关注低价转债的配置机会。中期的基调仍是防风险，等待黎明或者中长期更确定性的回报。