银保增速重启　险资匹配压力陡增

过去的2009年里,在监管部门的结构调整要求下,各家寿险公司银邮保费增速大幅下滑至8%。然而,即使结构调整,银邮保费仍然是最重要的保费来源,并且由于其保费结构主要是趸缴（一次性的）,波动较大,已经成为保费增速的决定因素。

2010年,刚刚过去的几个月里,银邮渠道保险销售增速重启,不少保险公司的银保增速在年初几个月达到100%以上。

其实,这一上升趋势始于去年第四季度,2009年7~9月,银邮保费增速分别为27%、44%、45%,今年1月份,银邮保费增速维持在40%以上。国泰君安分析认为,今年全年保费将在银邮保费的带动下高增长,很可能达到35%以上。这一状况也曾经出现在2008年,当时也出现了保费高增长,但最终并未给投资者带来收益;时隔2年之后,同样将由银邮带动的保费高增长,会是怎样的前景？

“银邮渠道的利润率相对较低,由其带动的保费高增长并不一定能导致价值的快速增长,只有积累的大量保费取得较好的投资回报,这种增长才有意义。2008年的保费高增长,却未能带来高收益,正是因为保费收入无法产生有效的投资收益甚至出现亏损,而无法给投资者带来回报。”国泰君安分析师彭玉龙认为,目前保险资产配置有一定压力。“按照35%的保费增速和70%的积累率,2010年全年因保费收入带来的投资资金将增加10500亿元;按债券平均久期5年计,有3200亿元债券需要再投资;按20%的到期率计算,银行存款也有2100亿元的到期量;不考虑资本市场对股票和基金价值的影响,全年需要配置的保险资金将达到15800亿元左右。”

巨量的资产配置要求,给保险公司带来了较大的投资压力。典型的是保险公司在银行存款近期不断增加,2009年12月和2010年1月的存款分别增加了834亿元和138亿元,环比增长8.6%和1.3%,此前半年,保险公司在银行存款总体处于下降状态。市场分析人士认为,由于缺乏其他更好的投资渠道,保险公司不得不将保费收入存入银行。投资压力还反映在债券收益率上,年初以来,债券收益率不升反降,很大一部分原因就是债券市场的资金供给较多导致;而债券收益下降又给保险资金的配置形成新的压力。

多数观点认为,保险资金在今年第二季度的投资环境将有所好转,主要推动因素包括加息周期有可能正式启动,债券收益率提升;人民币升值预期和股指期货推出有利于资本市场稳定;PE等新的投资渠道有望启动等。根据国泰君安债券研究员的预测,4月公布的数据或将显示经济连续两季度过热,4月下旬很可能加息;二季度的债券供给也会增加;因此,估计到年中,债券收益率曲线将上移,1年期短端、5年期中端和10年期长端的收益率将会有不同程度的抬升。

另外,还有一个关键问题是,三大保险公司的2009年年报和2010年一季报将在本月陆续公布,估计新会计准则对部分保险公司盈利的提升幅度将在18%~24%之间。