投资松绑信托缺席　保险业摸着石头过河

2012年10月和2013年2月，保监会相继下发《基础设施债权投资计划管理暂行规定》和《关于债权投资计划注册有关事项的通知》。前一份文件放宽偿债主体和投资项目要求，后者则确定了债权投资计划发行由备案制改为注册制。

根据保监会方面统计，截至2012年12月末，保险机构累计发售83项基础设施投资计划、11项不动产债权计划，备案金额3025亿元，平均投资年限7年，平均收益率6.36%。

随着债权计划的放开，继银行、信托之后，逐渐“松绑”的保险资金，正成为地方融资平台争抢的又一块蛋糕。早已被多个监管机构警示过的地方融资平台风险，是否会借投资通道放松和市场打开的春风，从银行贷款、信托转移到保险业？保险资金对于平台风险的渗透是否有充足的抵抗力？

在不少省份，大量以债权计划形式参与地方性基础设施融资的保险资金，已成为当地重要的新兴融资渠道之一，被写入当地金融工作议程。2012年，湖南省首次引进保险资金30亿元用于省内44个国省干线公路建设项目；2012年湖北新增保险资金签约投资额逾170亿元，主要投入湖北一批重点基建项目中。

据业内人士统计，仅2012年前11月，基础设施债权计划新增金额便逾500亿元。

梳理近来获批的债权计划不难发现，保险资金通过债权计划投向的项目由以前的重大基础设施项目、财政状况较好的一线城市为主，逐渐向二线城市甚至地市级公路交通、城市建设等转移。

受访多位大型保险资管公司相关部门负责人称，以前保险监管部门甚至会亲自参与考察债权项目，符合条件的才会审批通过。一系列新政意味着保监会角色正式从主管归位到监管，以后将由市场来决定债权计划的生命力。

在多位人士看来，随着优质基础资产和项目的减少，以及债权计划创设门槛的降低，未来债权计划发行量大幅增加的可能性加大，这在一定程度上会加大平台风险向保险资金转移的可能性，整个债权计划类产品的信用风险水平会比此前更高。保险机构自身需要较以前有更强的专业能力和风险评估能力，“不要买入有毒资产”。

也有投资人士担忧，非公开市场发行的产品较公开市场发行的产品来说，人为犯错甚至恶意违规的概率较大。不过，大多数保险资管人士表示问题不大。因为保险资金运作模式和银行贷款或信托计划运作模式并不一样，自有其有效的风控系统和防火墙。

“保险资金每做一个债权计划项目都需要总部层层审核，这一点上和银行贷款模式不太一样，一些市级、县级项目也能获得银行贷款，会使风险链条延长。”一家保险资管公司负责人说。

目前该公司选择的主要是财政状况较好的一线城市或者中央部委、央企支持的重大基础设施债权计划，其次，会注重选择具有稳定收益来源的项目，例如投资电厂、城市轨道，港口、公路等，其本身就有稳定现金流回报，不是主要依靠财政收入。

该人士认为，保险公司自己有严密的风控系统，而且保监会也并非一放到底。事实上目前共有三套文件指导债权计划的创设和销售，其中一些要求仍远高于其他同类金融产品的要求，如果设立的产品不符合这些要求，产品也无法销售出去。

但也有人士指出，债权计划项目负责人需重视项目建成后的管理情况，例如，有现金流的项目能否照章执行，收费环节能否把控。前不久传出的保险资金欲退出京沪高铁股权投资案，就被指出投资者与融资方对于后期管理理念不一致。

一家新设的保险资管公司负责人称，目前每个公司都在强化自己中后台的能力，现在对于非标类产品的风控人员需求量很大。

值得注意的是，2012年12月，财政部、银监会等四部委联合下发的《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》(以下简称“463号文”)中，也对地方公益性项目向信托、保险公司举债制定了更详细的限制条款。

筹资规模达290亿元、涉及6家保险资产管理公司的蓝德计划，偿债资金来源与463号文规定的“不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源”是否相悖尚有值得商榷之处。