银行业监管掀起“疾风骤雨” 债市投资者披好“雨衣”

近期，银监会连续下发《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》（银监办发〔2017〕46号）、《关于银行业风险防控工作的指导意见》（银监发〔2017〕6号）、《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》（银监发20177号）等一系列文件，剑指“四不当”、“三套利”和“三违反”。其中，“四不当”指“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”，“三套利”指“监管套利、空转套利、关联套利”，“三违反”指“违法、违规、违章”。

　当下不少金融产品结构复杂、链条过长、参与方众多，往往看不出底层资产的“庐山真面目”。为此，银监会把整治的矛头和重点指向了同业业务和理财业务，严控层层嵌套，并要求商业银行提高同业、理财、信托等产品和服务的透明度。从债市角度考虑，同业业务和银行理财的监管可能对债市产生直接而显著的影响。“三套利”中，“监管套利”和“空转套利”涉及到同业业务、通道业务委外等各种形式的套利，尤其是“空转套利”，给出了近二十种资金在金融体系空转或通过拉长融资链条后再流向实体经济的套利行为。“四不当”中，“不当交易”指出了银行同业、银行理财和信托业务三个方面近五十个具体细项，多数与债券交易有关。通过强化穿透管理，缩短融资链条，对融资者而言，也可以大大降低中间环节费用，降低融资成本；对投资者而言，可以更清晰地把控理财或信托产品风险，不会盲从代销人员推荐。

各类债券的市场展望

利率债

从央行重启逆回购与大量PSL的操作来看，央行一方面积极对冲MLF到期与缴税压力，维持流动性相对稳定，另一方面增加对实体经济的支持，维持基本面平稳运行，因此利率债市场震荡格局仍在。

从债市角度考虑，同业业务和银行理财的监管可能对债市产生直接而显著的影响。“三套利”中，“监管套利”和“空转套利”涉及到同业业务、通道业务委外等各种形式的套利，尤其是“空转套利”给出了近二十种资金在金融体系空转或通过拉长融资链条后再流向实体经济的套利行为；“四不当”中，“不当交易”指出了银行同业、银行理财和信托业务三个方面近五十个具体细项，多数与债券交易有关。通过强化穿透管理，缩短融资链条，对融资者而言，也可以大大降低中间环节费用，降低融资成本；对投资者而言，可以更清晰地把控理财或信托产品风险，不会盲从代销人员推荐。此次监管风暴仅仅是一个开始。随着有关政策的落实和加码，银行业短期内将承压；但从长期来看，监管收紧将遏制监管套利，约束资金空转，有利于资管行业长期健康发展。

上周地方债发行较多，导致本周初有较多缴款，但对资金面影响可以不太在意；但从本周开始，密集MLF即将到期，而在4月下旬，依例还有4000余亿财政存款上缴，对应的缴税时间点大致在下周末，二者相加可能会对流动性构成冲击。

信用债

近日郑州市政府发文进一步加强政府性债务管理，要求规范政府融资行为，不得违规举借政府债务，各县抓紧剥离融资平台公司政府融资功能，推动平台公司转型。银监会6号文提出防范地方政府债务风险，规范开展专项建设基金、政府与社会资本合作、政府购买服务等新型业务模式。可以看出，地方政府融资行为规范化是大势所趋。

2017年央行金融稳定工作会议于4月13日召开，会议部署了今年金融稳定的重点工作，其中一项是加强重点领域风险防控，进一步摸清风险底数，坚决整治金融乱象，更加重视防范风险交叉传染和系统性金融风险。

关于防范系统性风险的相关政策与会议不断召开，未来信用债市信用风险将会暴露更多。通过规范委外、穿透管理或促资金回流表内，加上信用评级准入趋严，银行风险偏好将大幅降低，信用债新增需求将下降，降杠杆过程中存量债也将面临抛售风险，低等级信用债受到的负面冲击更大。

银行理财方面，由于银行3月末考核期已过，资金面偏紧情况有所缓解，银行理财收益率已缺乏持续攀升的基础，预计今后理财收益率很有可能保持平稳振荡乃至于小幅下滑。

可转债（爱基,净值,资讯）

永东股份于上周发布可转债发行公告，本次发行无网下申购环节。自去年底监管政策调整以来，定增市场发行节奏放缓，2月又迎来新规全面收紧，规模急剧缩小：一季度增发项目募集资金共计2370.29亿元，同比下滑了27.49%；而且自“2.17再融资新规”出台开始，已有72家公司停止实施定增方案，70家公司调整再融资方案。总计今年已有21家公司发布可转债发行预案，合计规模约820亿。

可以预见，转债一级市场打新机会将不断涌现。

整体来看，近期转债表现不佳。从短期来看，由于溢价率的影响，转债受主题推动的持续性不如正股，后续主题炒作仍旧是市场主题；从中长期来看，随着近期正股拖累以及供给冲击，转债估值已逐渐合理，随着个券价格在近期的调整，可以开始逐步逢低配置低价的低估值标的，今后一段时间内可能存在某些交易性机会。在供给落地之前，转债市场难有大的机会，继续等待为佳。

文章来源：微信公众号财研社