景顺长城鲍无可：要让投资者安稳地赚钱

景顺长城能源基建基金获得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，鲍无可管理这只基金正好三年有余。根据wind数据，截至2017年7月17日，该基金过去三年累计净值回报138.62%，晨星、银河、海通对其的三年期评级均为五星。同时，在历经大牛市、股灾、熔断的这三年多时间里，鲍无可的任期回报达到150.89%，超越基准87.66%,年化回报达到34.99%。

鲍无可是景顺长城自行培养的基金经理，从研究员开始经过多年历练成长为基金经理，其投资思想成熟理性，在基本面选股原则下，尤其注重股票的安全边际。在鲍无可看来，买有安全边际的股票，不能让投资者亏钱，这是投资的基础：“对我而言，控制好回撤，让投资者安稳地赚钱，获得超额收益，这才是我认为的让人放心的基金经理。宁可赚得少一些，也要尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。”

当买则买 该卖则卖

从景顺长城能源基建基金近三年季报、年报显示出的股票交易特点看，基金经理没有特别的行业偏好，遵从基本面选股原则，在股票低估时大举买入，一旦判断估值高估则换股。

作为自下而上选股的基金经理，鲍无可选股的标准，首先是基本面要扎实，营收、净资产收益率、现金流等指标要坚实，同时看公司所处的行业和竞争力，要么公司处于朝阳行业，要么公司经营业绩在行业内领跑，二者至少得满足一条。其次，估值要合理。先把时间轴缩短与历史估值对比，再横向与市场上其他股票对比，下行空间小、上行空间大、性价比高的才值得入手。除了遵循这个流程，鲍无可还需要花大量精力研究产业链，“要把上市公司放在产业链里来衡量，另外还要研究竞争格局以及产业最新的发展情况。”

有稳定的投资理念，鲍无可还有严谨的投资流程帮他达成理念。“先从可投资的3300多只股票中，根据市值区间挑选出平时可跟踪的八九百只股票，然后再从这个比较大的列表中按照自己的选股标准挑出100只左右构成投资范围，这百只股票均有各自的模型来预测买入价、卖出价，我在买入价附近构建组合，并在卖出价附近坚决卖掉。”

买入和卖出条件中重要的一点就是安全边际问题，即估值的合理性，低估时大胆买进，高估时敢于卖出。作为一个有情绪的人，要做到“该买时则买，该卖时则卖”，其实并非易事。“到了买入价就买，有时候市场涨得太快，股票都在买入价之上，就只能降仓位；到了卖出价就卖掉，严格执行安全边际。但这不是任何人都敢干的，很多人都知道高位，但不愿意减持（怕减持后错失上涨），我就敢，我能忍受‘牛尾’的孤独。”

比如，在2015年上半年的大牛市的环境中，要果断放弃如火如荼的后半段行情并不容易。“2014年年底在系统性上涨前，我买了很多成长股，2015年年初市场疯炒成长股，估值不断创新高，我便在当年三四月份开始不断地卖出，到四月底时手里基本没什么成长股了。5月份，我错过了创业板指数34%的涨幅，但同时也避开了当年6月份的系统性下跌。”谈及当年，鲍无可记忆犹新。

中国证券报记者查阅当时的基金排名情况，在2015年4月中旬以前，景顺长城能源基建混合基金在同类基金中排名前10%，在3月份之前进入前十名。而4月中旬之后，排名跌至后四分之一。当时市场互联网行情如火如荼，个别基金更是创下一个月上涨30%的记录。鲍无可提早将成长股换成估值便宜的银行股，基金净值远远落后于市场。但是很快，一个月之后，市场开始调整，低估值股票反而成了最好的避风港，当有的基金一个月下挫30%的时候，鲍无可管理的基金月度回撤仅0.2%。

鲍无可谦虚地将规避风险的功劳归为运气：“有一定的偶然性因素，因为卖了成长股，但是按照自己对安全边际的标准，当时没什么标的可买了，只有买银行股，所以抗跌”。坚守安全边际的结果是避免了更大损失，长期来看，反而获得好的累计回报。

独立思考拒绝随波逐流

什么是鲍无可所坚守的安全边际？他认同巴菲特对安全边际的理解――好股好价，即其安全边际首先来源于好企业，有持续竞争力能够不断创造价值的企业才能提供最大的安全边际；其次是价格足够便宜。

当价格变得有吸引力时才买进，情况相反时则卖出，这件事情的本质很简单，而最大的挑战来自于始终保持不可缺少的耐心和纪律。鲍无可认为，人是群居动物，“羊群效应”非常明显，而投资要保持耐心和纪律，独立思考异常重要，“不能忽视市场，但绝不被市场左右”。

和许多人认为高风险才能高回报不同，在鲍无可看来，避免损失或是长期获利更稳妥的方法。“首先买有安全边际的股票，不能让投资者亏钱，这是投资的基础。”他对中国证券报记者表示，“对我而言，控制好回撤，让投资者安稳地赚钱，获得超额收益，这才是我认为的让人放心的基金经理。宁可赚得少一些，也要尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。”

当然，鲍无可也遇到过“麻烦”，尤其是某段区间因安全边际问题，提早减仓而错失一些股票后期的大涨，致使基金净值无法跑赢同类平均业绩时，也曾遭遇信任危机。一向看重投资者利益的鲍无可，对此表现得非常理性。“有些钱我们真的是挣不到的，风险太大。弱水三千只取一瓢，我就赚最稳定的钱。若此时有投资者质疑甚至赎回，我也不会因为压力而改变我的决策或理念，我只能考虑什么是最优的方式，选择一个最可能少犯错误的方式来继续投资。”鲍无可如是说。

鲍无可 工学硕士。曾担任平安证券综合研究所研究员。2009年加入景顺长城，历任研究员、高级研究员职务；2014年起担任基金经理，具有9年证券、基金行业从业经验。.klinehk{margin:0 auto 20px;}