保险业绩面临考验

饱受平安再融资传言之苦的保险股，在准备金评估利率方面面临的压力也不小。

1月11日，中国债券信息网的数据显示，10年期的750天移动平均的国债收益率已经下降到3.6758%，而在2010年4季度，这一收益率下滑了将近6个bp。

“这一收益率每变化1bp，对保险公司的利润则变化2%，这意味着第4季度保险股利润因此受到的波动在12%左右。”某上市券商保险研究员表示。

该人士表示，随着加息效应的逐步显示，这一收益率在2011年中期有可能逐步企稳并反弹，从而利于保险股业绩在下半年的表现。

按照新会计准则，传统保单的评估利率以750天移动平均国债收益率为基础，并在这个基础上上浮一定的范围，也即风险溢价。

假定不考虑风险溢价调整的情况下，750天移动平均国债收益率下行会导致保险股的准备金评估利率下降、准备金增加以及净资产和利润下降。

这一影响在2010年三季度曾让市场记忆深刻。

当时的评估利率比2季度下降了约8个BP，受此影响，除了较为保守的中国人寿外，其他两家保险股的表现远低于市场预期，并一度陷入被市场看空的困境。

在三季报中，在提取保险责任准备金方面，中国太保为158.95亿元，同比增长71.58%；中国平安为163.41亿元，同增100.09%；中国人寿为464.20亿元，同比增长26.38%。

具体以太保为例，其在三季度受计提资产减值准备、保险责任准备金增加影响，三季度单季度净利润8.9亿元，环比下降26.5%。有卖方机构测算，其受评估利率影响从而导致三季度准备金增提约18亿元，倘若不受此影响，每股收益应该提升19.30%。

对平安的影响也显较为明显，在三季报中，其净资产增长6.72%，机构们认为，如果剔除这一因素的影响，三季度净资产的实际增长速度应该是9.95%。

当时，卖方机构曾经期待准备金评估利率能在2010年4季度见底企稳，但这一幕并没有如愿发生。

中债网的数据显示，以10年期的750天移动平均的国债收益率为例，其从10月8日的3.7380下降至12月31日的3.6795%，下降了将近6个bp。

“因为750天这个指标是三年内的平均值，而国内的债券牛市就是从2008年启动的，在2010年3季度时，10年期的国债收益率即时水平甚至还低到3.1744%的水平。”中航证券固定收益分析师康海荣说。

她表示，现在虽然当期的10年期国债券收益率已经达到3.8449%点位上，相比2010年8月底的3.2301%已经有了19.03%的涨幅，但是由于750天的这个指标的滞后性，所以依然在下滑。

评估利率下滑，意味着保险股在4季度的业绩低于预期的可能性较大。

“如果按照保险股在年报中公布的敏感性测试结果来看，评估利率每变化1bp，对中国太保、中国平安、中国人寿三家公司的利润影响幅度分别是3%、2%、1%。”上述上市券商不愿具名的保险研究员表示，可以看出，中国太保的弹性是最大的，而在2010年4季度，评估利率下降了将近6个bp，那么对保险股的利润影响可能在12%左右。

那么，这一指标何时才能重拾升势？央行的两次加息让这个期待有了可能。

“如果在2011年不加息，那么最晚评估利率在第四季度都会大幅的反弹，如果加息，则要考虑加息的幅度，以及国债收益率对加息的反应幅度来计算。”深圳一位保险行业研究员说。

安信证券在12月底加息后曾测算，此次加息使国债收益率上行25bp的话，预计还只需要一次加息就可以使得评估利率逐步见底回升，具体见底回升的时间取决于加息的时间。如果在2011年1月份加息，那么2011年1季度的评估利率就会开始回升，如果在明年1季度末加息，那么见底回升的时间就在明年的中报。

不过，市场的表现似乎并没有如期的积极。1月10日的国债收益率仅比加息前上升了约3bp。

“从目前的情况来看，评估利率在今年1季度末小幅下降，到年中后逐步企稳，并在三季度反弹是比较现实的判断。”上述上市券商研究员说。