保险行业积极转型

1、2011年寿险处于下降通道，财产险保持稳定。自2011年3月起，寿险保费收入持续同比下降，至10月份，已经持续8个月。收入下降以及证券投资收益率下降导致保险公司偿付能力充足率下降。保险股全年走势弱于大盘。截至到2011年11月29日，上证指数全年累计下跌14.6%，申万保险指数下跌29.6%，跌幅是大盘两倍。

2、2012年保费收入基本保持15%的稳定增长。《保险业发展“十二五”规划》勾画保险业发展蓝图，未来几年，保险行业保费收入保持15%左右的年复合增长率基本可以实现“十二五”规划目标。

3、销售渠道需转型。预计2012年代理人数量将有适量增长，而且随着代理人质量的提高，产能也将上升，产能上升还可以解决人力成本上升的问题，形成良性推动。因此，我们预计2012年的营销渠道有望好于2011年。

4、货币政策有望放松，利率环境有望改善，投资收益将提升。我们预计2012年，货币政策有望松动，利率环境有望好转，保费增速在下半年将有所提升；同时保险公司的投资收益也将受益于股票债券市场的回暖而提升。

5、重点公司分析：（1）中国太保（601601）：新渠道发展迅速。中国太保是三家上市保险公司中主业最为清晰，业务发展路径最为清晰的公司。

公司的偿付能力最为充足，目前没有融资压力。我们预计中国太保2011-2013年EPS分别为1.28元、1.48元和1.8元，维持“增持”评级。

（2）中国平安（601318）：公司将保持在电销等新渠道和交叉销售渠道的竞争优势，为保费收入快速增长提供有力支持。从短期影响股价的因素来看，公司受到股东减持、偿付能力不足的拖累，为股价的上涨带来一定的压力。我们预测2011-2013年中国平安的EPS分别为2.5元、2.7元和3.00元，维持公司“增持”评级。（3）中国人寿（601628）：但经过业务结构调整后，公司经过转型的阵痛重获增长空间。2012年货币政策有望松动，利率环境有望好转，公司将受益于固定收益类资产利息上升和准备金贴现率上行影响，此外，中国人寿已获批发行300亿元次级债以补充资本金，这将显著缓解公司偿付能力不足的压力。我们预测2011-2012年中国人寿EPS分别为0.88元、1.26元和1.37元，维持“增持”评级。

6、风险提示：保险行业的发展受政策、内外宏观经济形势影响，行业会出现波动。股价也会受到大盘整体走势影响。