平安保险：估值教中国人寿便宜！建议买入

　　以我们预计其人寿保险业务07年内涵价值的3倍计算，我们上调平保的目标价至48元。平保现价约相当于其07年内涵价值的2.6倍，较同业 中国人寿持有)便宜。我们预计平保的保险业务于今年将会表现平稳，而其银行及证券业务将有机会于今年成为主要的盈利贡献来源。我们预期平安保险的07年盈利将会上升8%至86.18亿人民币 (每股盈利 : 1.17人民币)。

　　短期内，国内保险业仍有多个有利因素，包括A股市场持续畅旺带动保险公司的投资回报 ; 中国保监会为内地的保险公司开放更多投资渠道，例如现时已经容许保险公司投资国内的基建及房地产项目，以及将来进一步容许他们投资外国 股股票及基金。

　　于07年首季，平保的寿险保费收入上升23%至211.75亿人民币，较整个行业增长19%高。虽然较市场整体增长39%为低，但平保于产险的保费收入亦上升32%。于06年，受惠已实现及未实现的投资收益大升，带动其总投资收益率由05年的4.35%升至06年的8.3%，平保的盈利上升88%至80 亿人民币。另外，净投资收益率亦由05年的4.2%上升至4.6%。

　　平保的内涵价值于06年上升36%至655.73亿人民币，主要是受惠重估增值92亿人民币及一年新业务价值62亿人民币。于06年，平保的经调整后资产净值上升40%，而有效业务价值则上升26%。于07年2月，平保通过以每股33.80人民币发行11.5亿元A股，集资389亿人民币。新发行的A股占现有股本约15.7%，但却为平保的股东资金增加80%，这亦为平保的内涵价值每股增值3.7人民币至每股16.10人民币。

　　另外，平保的非保险业务亦即将为其带来盈利贡献。于06年12月收购深圳市商业银行后，将可跟旗下平安银行生成协同效应。平保的银行业务于06年只为集团带来7,100万人民币的盈利，但预计该业务的盈利将会于日后显著增加。

　　受惠于A股交投畅旺，平安证券的盈利由05年的600万人民币，大幅上升至06年的6.09亿人民币，占06年整体盈利约8%，我们预期来自该业务的盈利贡献会继续提升。