银华基金研究部总监董岚枫：2017年一心向实

创业板将迎来大分化的时代，而帮助我们拨开创业板投资迷雾的，仍然是基本面。

2016年，得益于供给侧改革，我国工业走出通缩，宏观经济来到了库存周期的补库存起点，我们可以对2017年经济增长完成既定目标维持乐观。具体来看，宏观环境将呈现“增长稳、窄波动”的特征，基建增速维持稳定，房地产投资将下降，亮点在于制造业及民间投资可能持续回升。通胀中枢可能略上移，但不致触发货币政策风险。

政策层面，关于汇率与利率，理论上货币政策独立性、资本自由流动、币值稳定三者不可兼得的“不可能三角”，似乎被我们重新演绎，部分资本管制+币值有序趋贬+货币政策保增长底线的“模糊三角”成为2016年重要的政策实践。即使在外部黑天鹅不断的背景下，货币政策在利率和汇率之间，可以达到某种动态平衡。我们判断，2017年利率中枢或相较2016年适度抬升，既有助于稳住汇率，又不会大幅上扬以致伤害实体经济，同时助力经济去杠杆。而汇率的单边贬值预期已较此前显著削弱，将呈现更多的双向波动。

研读中央经济工作会议通稿，印象深刻的是，决策者对于当前我国经济问题与风险的冷静认识，以及对于未来希望所在的清晰导向。强音如斯，面对2017年，我们可以做些大胆乐观的推断，即金融体系会逐步收敛于稳健，实体经济有望焕放新活力。“一心向实”乃社会各界之所愿。

2017年，我们把握股市年度行情的核心特征——“稳”，即经济内在趋稳，政策导向求稳，这是改革进入深水区的重要宏观背景。

因此，在仓位上，我们建议投资者全年保持中性仓位，并根据市场波动采取再平衡策略，以反向操作控制投资风险。在投资方向上，应关注估值合理、具备基本面驱动或盈利确定性领域，避免过度题材炒作。目前能观察到的，如经济补库存阶段中，部分景气度上行的周期行业、中游行业；伴随产能出清，基本面临近拐点的银行业；消费领域中，盈利确定的白酒等传统消费，体现消费升级的电子行业，渐露趋势的“生育小高峰”所衍生的婴幼儿产业链等，都可以作为持续关注的投资主线。

创业板正在经历一场变革，一方面大环境指向脱虚就实，指向基本面，另一方面创业板本身持续成长壮大，可供投资者选择的上市公司越来越多，公司的稀缺性回归合理化。在这一背景下，创业板本身的微观机构和定价机制开始发生深刻变化，“创业板就应该享受高估值”的信念面临转变，创业板也要跟主板一起比估值、比基本面，那些在比较中胜出的公司，可以继续上涨，而比输的公司，股价下跌也是合理的，这种变化是市场不断走向成熟的必经之路。因此，我们判断创业板将迎来大分化的时代，而帮助我们拨开创业板投资迷雾的，仍然是基本面。

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