新股发行改革降低保险投资收益率

新股发行制度改革后，中小投资者打新股的中签率将会大大提高，但对于机构投资者来说，雄厚的资金优势无疑将大打折扣。对保险公司来说，新股发行制度改革影响尤其大，将会降低其投资收益率。当然影响也不全是负面的，新股发行制度改革以后，以打新股为主要收益的银行理财产品收益率将大大降低，因此，将会减轻保险公司银保产品的资金成本压力，有利于保险公司银保保费稳定增长。

保险投资收益率将降低

在新股发行制度改革的措施中，对保险公司的新股申购有影响的主要有两点，首先是将网下、网上申购参与对象分开，对每一只新发行股票，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。其次是对网上单个申购账户设定上限，中签率不超过千分之一。

新股发行改革后，中小投资者打新股的中签率无疑将大大提高。对拥有重金的机构投资者而言将受到很大影响。以前机构投资者网上、网下都可以参与申购，现在只能选择其一，因此中签率和资金的收益率将有所降低。对打新股的机构投资者来说，更大的限制来自对网上申购上限不超过本次网上发行股数的千分之一的设定。目前A股市场散户数量庞大，沪深两市开户数已超过1亿户，这对于机构来说，雄厚资金的优势无疑将大打折扣。

对保险公司来说，新股发行制度改革影响尤其大。保险公司的账户比较多，传统、万能、分红、投连等专项账户下，又分有很多子账户，有利于提高中签率；保险公司的资金量比较大，资金主要来自于债券的回购，通过债券的回购，保险公司盘活了存量资产，提高了投资收益率。在目前的债券持有者结构中，商业银行的持有量最大，占比为78.8％，其次为保险公司，占比为10％。由于商业银行没有股票账户，不能回购债券申购新股，基金公司的债券总体持有量虽低仅次于保险公司，但比较分散，在股票市场转牛时，债券持有量会大幅度降低，因此，保险公司是通过债券回购申购新股的主要机构。因为拥有大资金、多账户，保险公司在2006－2007年的牛市中，通过新股申购获得了丰厚的收益。

笔者通过对保险公司2007年部分新股申购状况进行统计发现，保险公司的网上新股申购的中签率几乎都在千分之一之上，对于大盘股来说，因为拥有资金规模优势，中签率更高，几乎都在百分之一之上。因此，对“单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”的限定设置，使得保险资金对网上新股申购将失去兴趣。并且，“所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购”，将使保险公司失去新股网上申购的收益。

银保保费将稳定增长

在股市大涨，新股发行的密集期，以打新股为主要收益的银行理财产品等收益率高涨，2007年新股密集发行时，银行理财产品的收益率都在10％以上，个别月份一度达到15％，银行理财产品收益率的高涨，对在银行渠道销售的保险产品来说，造成巨大的压力。保险公司为保证银保保费收入的稳定性，不得不频繁提高万能产品的结算利率，分红产品的分红率也会做较大幅度调整，给投资部门造成较高的盈利能力要求，也影响了保险公司的最终盈利。

新股发行制度改革以后，对以打新股为主要收益的银行理财产品来说，收益率将大大降低，因此，对保险公司的银保产品压力减轻，有利于银保保费稳定增长。

新股发行制度改革，不利于保险公司投资收益率的提高，但有利于银保渠道保费收入的稳定增长。总体来说，新股发行制度改革对保险行业的影响是中性偏负面的。但在通货膨胀的预期下，债市的投资机会将逐渐增加，在流动性充裕的形势下，股市的投资机会也在增多，有利于保险公司的资产配置和投资收益率提高。因此，保险股的投资机会依旧是存在的，特别是中国太保。